季节性需求旺季支撑三季度国际油价阶段性反弹

四季度国际油价

预计重回下行通道

刘凯雷

中国石油集团经济技术研究院

中国石油集团油气市场模拟与价格预测重点实验室

因素一：出行旺季带动全球石油需求阶段性回暖。

第三季度为北半球传统的出行旺季。8月，美国原油加工量为1705万桶/日，高于2024年同期的1666万桶/日；成品油需求攀升至2105万桶/日，创今年年内新高，其中汽油需求表现尤为强劲，大幅超过近5年平均水平。综合预计，2025年第三季度美国石油需求为2070万桶/日，环比增加35万桶/日。与此同时，预计今年第三季度欧洲石油需求将达1410万桶/日，环比增加10万桶/日。

位于鄂尔多斯盆地的长庆油田页岩油勘探开发现场。

因素二：美国活跃钻机数持续下滑，对冲“欧佩克+”增产的影响。

随着国际油价逼近页岩油开采成本线，美国生产商持续收缩钻井活动。截至今年9月26日，美国活跃石油钻机数量已降至424台，较去年同期减少60台。美国能源信息署（EIA）最新预测显示，美国原油产量增长已显疲态，在创下7月1360万桶/日的历史纪录后，产量预计将小幅回落，并于2025年至2026年间维持在1350万桶/日的水平。

今年第四季度，全球石油需求季节性转弱，“欧佩克+”提前1年进入第二阶段增产将持续加大供应侧压力，市场供需基本面更趋宽松。

从需求侧看，消费旺季窗口临近关闭，后续存在季节性转弱的预期。截至9月26日，过去4周美国成品油日均需求量为2034.4万桶，同比上升1.2%，环比下降4.4%；汽油日均需求量为869.9万桶，同比下降0.5%，环比下降3.9%；馏分油日均需求量为358.8万桶，同比下降4.4%，环比下降7.9%。从时间周期判断，旺季需求已接近尾声，预计今年第四季度，美国石油需求量为2040万桶/日，环比回落30万桶/日。

从供应侧看，一是“欧佩克+”维持增产步伐，全球石油供应将继续增加。

首先，“欧佩克+”继续实施新一轮166万桶/日的增产计划。在9月7日举行的会议上，“欧佩克+”决定于10月继续增产13.7万桶/日。此举标志着自今年3月该联盟决定逐步取消220万桶/日的减产后，再次提前退出另一轮原定持续至2026年底、规模为166万桶/日的减产计划。

二是南美地区原油产量增长势头强劲。在圭亚那和巴西，多艘浮式生产储卸油装置（FPSO）顺利投产，推动巴西原油产量攀升至400万桶/日的历史高位，圭亚那今年第四季度原油产量预计环比增长17万桶/日。阿根廷Vaca Muerta页岩区也呈现蓬勃发展态势，预计第四季度石油产量将创下94万桶/日的历史新高。

从供需平衡看，第四季度全球石油市场供需宽松态势加剧，库存压力不断上升。第四季度，全球石油需求量环比回落50万桶/日，而供应量环比增加70万桶/日，产量大于需求量约280万桶/日，全球石油库存水平升至5年均值以上，对油价的压制作用显著增加。

从地缘角度看，俄乌局势持续紧张。8月15日，俄美总统在美国阿拉斯加举行会晤。但随后，由于核心分歧仍存，俄乌和谈进展缓慢，军事对抗未见缓和迹象，地缘风险溢价持续扰动市场。

从金融面看，美联储如期降息25个基点，预计年内仍有2次降息空间。9月18日，美联储将基准利率下调25个基点至4%—4.25%，符合市场预期，重启自2024年12月以来暂停的降息进程。此外，市场普遍预计，今年年内或继续降息50个基点。

综合判断，欧美石油消费旺季结束，全球石油需求将迎来季节性拐点；“欧佩克+”将再次启动新一轮166万桶/日的减产退出计划，加大供应侧压力；俄乌战火波及能源领域，中东、南美局势有升级的风险，地缘政治溢价有所回升；美联储重启降息进程，连续降息预期升温，为油价提供一定支撑。基准情景预计，第四季度国际油价将震荡下行。

　　三季度供需平稳、夏季高温不足以支撑气价

四季度国际天然气市场

供需形势或相对宽松

　高珊珊 中国石化经济技术研究院

第三季度，国际天然气市场供需形势平稳。在供应侧，LNG供应稳定增长，全球LNG出口量为1.07亿吨，环比增加3%，同比增加5%。在需求侧，亚洲需求普遍偏弱，高温未引发亚洲和欧洲之间资源竞争，亚欧气价环比和同比均呈下行趋势。

欧洲市场供需形势保持平衡。在消费端，欧洲用气需求偏弱。据路透数据，第三季度，西北欧天然气消费量平均为2.5亿立方米/日，环比减少17%，同比减少2%。在供应端，欧洲供应情况整体稳定，进口LNG保持大幅增长。

产量方面，第三季度，“欧盟27国+英国”天然气产量合计为154亿立方米，环比减少2%，同比增加8%。LNG方面，第三季度，“欧盟27国+英国”LNG进口量为395亿立方米，环比减少4%，同比增幅达到53%。

唐山LNG接收站。

气价方面，7月，受亚洲需求偏弱以及挪威管道气流量恢复的影响，TTF价格走低。后续欧洲储气库平稳注气，市场情绪偏向乐观，气价小幅走跌。第三季度，TTF均价为11.29美元/百万英热单位，环比降幅达5%，同比降幅达2%。

亚洲市场供需相对宽松，需求延续偏弱形势。据睿咨得能源数据，第三季度，亚洲地区进口LNG为6843万吨，环比增加6%，同比减少4%，受中国和日本进口量同比下降的影响，虽然韩国进口量显著增长但是未能拉动亚洲需求整体增长。

气价方面，7月上旬贸易商及终端用户加大采购力度，气价波动走高，7月14日JKM价格由月初的12.13美元/百万英热单位上涨至13美元/百万英热单位。此后需求放缓，气价回落。

美国市场供需形势偏向宽松。据美国能源信息署（EIA）数据，截至9月26日，美国本土48个州地下储气库的库存周环比增加15亿立方米至1008亿立方米（占库存容量的85%），当前库存量较5年均值增长5%，较2024年同期增加1%。

气价方面，因预计8月美国东部气温下降，叠加产量持续偏高，7月下旬后Henry Hub价格波动走低。第三季度，Henry Hub均价为3.07美元/百万英热单位，环比下降0.44美元/百万英热单位，同比上涨0.83美元/百万英热单位。

预计第四季度东北亚现货LNG均价在11.5—13.5美元/百万英热单位。

在供应侧，第四季度全球有890万吨/年新增液化项目投产，分别是LNG CanadaT1（700万吨/年）、美国Corpus Christi LNG Stage 3 T3（150万吨/年）、美国Elba Island LNG Debottleneck（40万吨/年），供应量稳定增长。

在需求侧，预计第四季度亚欧气温普遍偏高，用气量大幅上涨动力有限。

亚洲方面，预计LNG需求持稳。韩国方面，预计冬季气温接近往年均值，今冬受已有项目停机时间延长和新项目投产推迟的影响，核电发电将受限，叠加冬季环保限制煤炭发电，将在一定程度上支撑气电。日本方面，预计大部分地区冬季气温接近或高于平均水平，同时12月有新核电机组启用，预计LNG需求同比下跌。

欧洲方面，预计正常情况下，大概率可以实现平稳过冬。预计欧洲冬季气温整体偏高，但存在阶段性寒潮风险。其他部门，预计工业用气疲软，气电较为平稳。第四季度，预计“欧盟27国+英国”产量小幅增长，管道气进口量同比下降（受乌克兰流量停止影响），其中挪威管道气产量同比下降，土耳其溪流量小幅增长，其他供应相对持平，预计进口LNG同比将大幅增长。

美国方面，预计市场供需形势整体稳定。当前，美国库存偏高，预计第四季度，美国本土天然气产量小幅增长4%左右。当前预计第四季度至明年第一季度，美国气温或偏低，将带动供暖用气量同比显著增加，工业用气同比基本持平。