11月3日

纽约商品交易所12月交货的

轻质原油期货价格收于

每桶96.09美元

1月交货的伦敦布伦特原油期货

收于103.60美元

尽管较前一交易日有所下跌

但整体仍在高位震荡

一边是中东原油出口量回升

一边是国际油价高位运行

供应恢复为何尚未转化为

价格下行的稳定预期?

需要注意的是，中东原油出口总量的回升，并非霍尔木兹海峡通行正常化的结果。这一增量主要得益于“绕路”和“接力”两套替代系统的支撑。

“绕路”靠的是沙特和阿联酋的跨境管道。Kpler数据显示，9月份从海湾地区出口的非伊朗原油中，约40%绕开了霍尔木兹海峡，而战前这一比例仅为17%。其中，沙特东西输油管道可从东部油田直达红海沿岸延布港。沙特能源部长10月初表示，经该管道输送的原油已达到每天580万桶。阿联酋哈布尚—富查伊拉管道则连接阿布扎比陆上油田与阿曼湾沿岸富查伊拉港。数据追踪网站Strategic Energy Map10月21日报道，该管道实际输送量达170万至180万桶/日。

“接力”靠的是小型接驳油轮的船对船转运。据彭博社报道，海湾地区原油出口商当前的通行做法是：让大型油轮停在霍尔木兹海峡外的海域等待，由吃水浅、目标小的接驳油轮冒险穿过海峡，再将原油转运至大船。Kpler数据显示，霍尔木兹海峡10月的日均原油运输量约为战前水平的70%，主要靠的就是这套“小船冒险进、大船外面等”的接力体系。

“但目前的供应恢复，是战时模式下的非正常恢复，脆弱且高成本。”10月31日，中国海油能源经济研究院石油产业研究室首席研究员贾曌这样评价。Kpler的数据也印证了这一判断：10月28日当周，霍尔木兹海峡的原油流量已从10月18日当周的约2400万桶/日回落至约730万桶/日。“运输量短短一周多时间显著缩水，说明这种恢复远未形成稳定供给，随时可能反复。”贾曌表示。

替代方案不是免费的。航道风险的持续上升，最终变成了可量化的成本算进每一桶油的运费里。“4月的问题是原油短缺，10月的问题则是运输成本太高。”10月9日，摩根大通全球大宗商品策略团队负责人娜塔莎·卡涅娃（Natasha Kaneva）在报告中的话，点破了今年油价两次显著走高背后的不同逻辑。

国际能源署（IEA）数据显示，10月中旬从海湾地区到亚洲的油轮运费已飙升至每桶37美元，是战前的5倍以上。10月31日，中银国际期货能源研究负责人陆茗告诉记者，在运输风险的驱动下，油轮运费还将维持相对高位。贾曌进一步解释传导链条：“运费虽然不直接进入原油期货报价，但会通过期转现（EFP）、月差结构和现货溢价等间接传导至期货盘面，最终体现在市场看到的油价中。”

“更关键的是，当前高企的油价里，包含着市场对局势进一步恶化的担忧。”11月2日，中国石油大学（华东）经济管理学院教授徐小峰分析。

美伊方面，局势仍不明朗。据央视新闻客户端11月3日报道，特朗普对于是否重启对伊朗的战事，“并不急于”作出决定。据此前消息，美军方已准备好对伊朗进行新一轮大规模打击。也门方面局势同样不容乐观。贾曌表示，市场已经把“军事选项仍在、只是实施时间延后”带来的持续不确定性纳入定价。

原油期货跨月价差走势进一步印证了这一判断。以10月下旬数据观察，布伦特近月合约对2027年12月合约的价差一度接近30美元/桶，期货曲线呈现深度反向市场结构。贾曌解释：“这一形态意味着，市场愿意为‘当下就能拿到的原油’支付溢价，而对远期供应恢复仍存疑虑。”

如果说前面三重逻辑决定了油价“下不来”，那么库存偏低和柴油等成品油供应紧张，则决定了市场稍有风吹草动价格就快速冲高。

据IEA数据，10月末经合组织（OECD）国家的商业石油库存降至近5年同期低点；若四季度供应继续受限，全球石油市场现货短缺幅度或进一步扩大，且这一缺口至少持续至2027年一季度。沙特阿美总裁兼首席执行官纳赛尔10月12日在世界石油大会上更发出警告：全球陆上商业石油库存已不足60亿桶。他表示，即便霍尔木兹海峡短期恢复畅通，要把库存补回正常水平，至少需要2年超负荷生产。“全球石油库存太低，市场缓冲能力就变弱。”徐小峰解释道。

还有一部分压力来自成品油端，尤其是柴油。贾曌特别关注“柴油裂解价差持续高位”这一信号。她解释，裂解价差通俗来讲，就是炼厂加工原油、产出成品油的加工利润。柴油裂解价差走高，意味着柴油市场供需偏紧、需求支撑较强，将激励炼厂提升开工负荷，进而拉动原油采购需求。

在她看来，这一紧张局面并非短期波动：“俄罗斯炼油产能持续降低，成品油出口收缩；中东部分炼厂受损，柴油出口尚未完全恢复；叠加北半球冬季取暖油和柴油需求季节性上升，成品油端的缺口一时难以迅速弥合。”

综合来看，多位专家对后市油价的判断高度一致：短期波动加剧，但持续大幅下跌的条件尚不充分。

展望后市，徐小峰认为，需重点关注四方面因素：一是美国中期选举后对伊朗政策的变化；二是“欧佩克+”产量政策及实际增产情况，虽然11月1日，“欧佩克+”核心成员国已决定12月继续维持原油产量目标不变，但11月29日“欧佩克+”全体会议将涉及2027年产量框架，成员国履约和实际增产节奏仍是影响后市的重要变量；三是北半球冬季气候走向，冷冬可能增加取暖油和柴油需求，暖冬则有望缓解需求压力；四是美国、中国等主要经济体经济增长和石油消费变化。